黄金的黄金避险魅力近期受到考验。自中东冲突爆发以来，面临金价大幅下跌，流动这与其在市场动荡时通常作为避险资产稳定或增值的性冲行预新高形象相悖。然而，击渣渣打银行的测金全球大宗商品研究主管Suki Cooper则认为，尽管黄金在短期内可能角色发生变化，再创其避险功能依旧稳固，黄金并预计金价将再次挑战历史高位。面临

黄金能够在市场中灵活转换角色，流动并不意味着其传统功能会消失。性冲行预新高

在危机出现时，击渣投资者往往在不同资产间进行调配，测金股市下跌会引发追加保证金需求。再创黄金是黄金少数可以随时变现且较少出现重大损失的资产之一。

历史上，流动性需求通常会在危机初期的四到六周内施加金价压力；而一旦流动性压力缓解，投资者便会重新加大黄金的持仓。如果危机持续，这一恢复过程可能需要更长时间，例如在全球金融危机期间，黄金恢复正常价格花费了四个多月。

尽管此次金价跌幅超过以往中东冲突时的表现，但这种情况并非没有道理。

今年1月，金价创下历史新高，随之金价相关的交易所交易产品（ETP）需求激增，使黄金成为主要的抛售对象。当前，现货金价已跌破50日均线，且偏离幅度为2013年以来最大。从1月以来的超买区间，黄金在冲突后转为超卖。

当前金价走势传递了什么信号？首先，市场对冲突持续时间的不确定性仍然存在，流动性需求持续。黄金的隐含波动率飙升至疫情期间的程度正是明证。

黄金市场短期受到美国利率预期及当前危机的政策反应不确定性影响。

从长远看，若市场加息预期上升，持有黄金的机会成本也随之上升（因为黄金不产生收益），金价往往会下跌。尽管这一关联在2022年底曾因央行购金而有所失效，近几周，随着美国降息预期的减弱，这一关系又重新生效。

ETP资金流动与央行购金是两大重要观察指标。ETP投资者更加关注实际收益率预期，而非其他结构因素。预计3月ETP净赎回规模将创下2022年9月以来最大，表明短期资金正在远离黄金的结构性和避险配置逻辑。但ETP抛售逐渐放缓，或意味着之前过热的仓位已基本清理。

央行方面，市场关注近年其积累的黄金储备是否会出现抛售。去年央行的净购金从超过1000吨减少至863吨，但按照美元计仍创下历史新高。

与此同时，金价上涨的理由同样充足。目前金价并未体现经济衰退的风险。在衰退期间，黄金的平均涨幅通常达15%，而工业类商品将受到产出下降的拖累。

此外，金价也未反映出通胀加剧的担忧，即使冲突结束，油价也可能高位维持更久，这将加剧通胀压力。作为价值储存工具，黄金在通胀上升的环境中通常表现较好，尤其是在通胀超出预期且持续的情况下。

黄金背后多种结构性驱动因素依旧强劲，包括对美国及全球高债务、法定货币贬值、贸易不确定性及地缘风险的担忧。

现在黄金面临多重风险因素，短期走势难以预测，流动性压力可能持续抑制金价一段时间。但我们仍然预计未来几个月金价将重回上升态势。在下行方面，自2023年10月以来，金价的200日均线始终保持强支撑，整体市场方向依然向上。

本文来自渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper。