全球铝市场正遭遇自50年前以来最严重的将迎供应危机，众多顶级投行已发布明确看涨预期。年最年超

依据花旗5月18日的强牛旗预报告，中东冲突引发的市花供应中断，加上结构性产能瓶颈，月内元明使铝市场当前已进入“55年来库存最低”的达美极度紧张状态。花旗预计，美元铝价将在未来3个月内升至每吨4000美元，将迎在牛市预期下，年最年超2027年均价可能达到5350美元。强牛旗预

摩根大通亦警示客户，市花全球铝市场正面临超过25年来最大的月内元明供应缺口，铝价有望突破4000美元，达美市场已经正式进入供应“黑洞”。美元

两家机构的将迎分析均指向同一核心结论：

本轮铝价上涨主要由供应侧的结构性损失驱动，而非强劲需求。除非发生类似2008年金融危机的严重衰退，铝价的下行空间极其有限。近期伦敦铝价已突破每吨3600美元，创下四年高点。对投资者而言，4000美元已不仅仅是未来的预测，而是即将达到的现实价格。

中东地区的冲击：超过300万吨的产能损失已成定局

铝市供应危机的直接原因是中东铝冶炼的永久性产能损失。伊朗对阿布扎比和巴林的关键冶炼厂进行了直接打击，造成了不可逆转的产能消失，迫使全球铝供应预期大幅下调。

根据花旗引用的Wood Mackenzie数据，中东铝产量的预期已大幅减少，损失超过300万吨。更为关键的是，复产的难度很大，取决于多种因素，包括冲突持续时间、基础设施修复、物流恢复和原材料重新采购等。花旗认为，该地区不会出现V型快速复苏的可能性。

摩根大通的看法与之相符——即使霍尔木兹海峡的物流立即恢复，全球铝市场也将遭遇严重且长期的供应中断，市场正式进入了供应“黑洞”。铝冶炼行业的结构性特点加剧了这一局面：冶炼厂一旦停产，重启的成本和技术要求极高，完全恢复供应至少需要一年乃至更长时间。

供应弹性几乎为零：中国受限，中东受损，别无他处

中东的供应损失难以弥补，根本原因在于全球铝供应的弹性几近枯竭。

花旗指出，经过多年供给侧改革，中国的铝产能已被有效限制，历史上富余的闲置产能几乎消失，无法迅速释放增量。在中国以外，仍有盈利的全球铝产能几乎满负荷运转。印度尼西亚是为数不多仍有潜力提供增量的地区，但扩张步伐及时机依然面临风险。

与此同时，西方制造商的境况十分被动。主要铝来源因制裁和贸易关税被隔绝，美国和欧洲市场正以更高成本寻找替代来源，但中东冶炼厂生产的部分下游产品，供应缺口无法填补。这意味着本轮危机不仅将影响价格，还将直击西方制造业的产业链。

需求结构变化：绿色转型降低了下行弹性

与以往铝市下行周期相比，当前需求结构展现出更强的抗周期性，从而进一步压缩了铝价的下行空间。

花旗指出，过去铝需求高度依赖传统工业周期，一旦经济放缓，需求大幅萎缩，市场自我修复的空间会增大。

但在目前的情况下，电力电网、可再生能源基础设施和电气化供应链在铝需求中的占比显著上升。花旗的终端需求跟踪模型显示，能源转型需求已接近中国铝消费的25%，而中国的消费占全球铝消费的60%。这类需求受政策支持，较传统工业需求对周期放缓的敏感度低。

同时，铜铝比价仍处于历史高位，石化原料成本高于2010年代初，使得铝的替代品也变得昂贵。花旗认为，下游消费者目前处于一个“竞争性材料体系同样高价”的环境中，急剧转向替代材料的需求受到明显抑制。

库存接近历史新低：非线性上涨风险正在积聚

在供需缺口无法通过供应弹性和需求替代来解决的背景下，铝市的压力将最终通过库存消耗来缓解，这是当前市场的主要矛盾。

花旗指出，危机爆发前铝库存已处于55年来的最低水平。

目前，隐性库存、融资库存、贸易商库存和管道库存尚可在一定时期内悄然消化供应缺口，这也是为何大宗商品紧缩周期常表现为大幅波动而非立刻爆发式上涨。但随着时间推移，库存不断下降将根本改变市场结构：铝库存不仅是实物缓冲，也是大量融资和期货套利相关的内嵌空头对冲来源，库存下降意味着这些空头头寸不断平仓，市场的内嵌空头基础将逐步缩小。

花旗警告，在这种条件下，较小的额外供应短缺可能引发不成比例的价格非线性反应。花旗的基准预测显示，尽管需求疲软，2026年铝市仍将面临约270万吨的供应缺口。只有在类似沃尔克紧缩时代或2008-2009年全球金融危机的极端衰退中，才能够基本稳定库存覆盖水平，但难以重建库存——这与历史上的铝市下行周期形成了根本性差异。

本文转载自“华尔街见闻”；官网编辑：李佛。